福耀玻璃：全球资源再分配的受益者

    公司在金融危机中竞争优势凸显。在全球金融危机背景下，全球汽车产量出现明显萎缩，汽车玻璃订单模式从“大批量少品种”演变成“小批量多品种”，由于国际竞争对手设备自动化程度高，很难适应生产模式的变化，公司是做维修市场出身，凭借中国人力成本的优势，生产模式一直是“小批量多品种”为主，其在国际市场的竞争优势凸现，我们认为公司有望抓住机遇，快速提升国际份额，并跻身全球汽车玻璃前三强。

    公司仍具有3倍以上成长空间。福耀玻璃目前已经占据国内汽车玻璃OEM市场已超过50%，市场普遍对其成长性表示担忧，我们综合测算公司在国内、国际的成长空间，我们认为公司未来至少有3倍以上成长空间，如果考虑AGR的增长，其增长空间将会更大。

    对公司业绩增长的有利因素：

    (1)国内汽车市场09年以来呈现强劲复苏，这为公司国内业务增长增添动力；同时，公司出口OEM仍然保持50%的快速增长。

    (2)09年重油、纯碱等主要原材料价格都出现明显下降，这也有利于公司汽车玻璃毛利率的回升

    盈利预测及估值。我们预计公司09-11年EPS为0.36元、0.59元、0.71元，如果不考虑出售海南浮法损失，公司09年经营性EPS为0.47元；公司折旧政策相对激进，如果参考同业折旧政策，则公司09年EPS可达0.56元；我们以公司09年0.47元的经营性EPS为预测基础，给予公司09年25倍的动态PE，目标价位12元，维持“强烈推荐”评级。

    风险因素：中国经济再度探底导致的系统性风险

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