汽车行业：行业探底之旅 股票寻宝之时

    回眸2008：行业景气回落如期而至

    汽车销量从高速增长转向多年不遇的负增长

    08年汽车销量增速大幅度回落。我们在08年2月5日的2008年策略报告《在行业景气回落周期中寻找安全品种》中提出“2008年汽车行业将处于景气回落周期”，“部分细分行业甚至将出现下滑”，08年汽车行业的走势印证了我们之前的判断。08年1季度，汽车销量增速还高达21.4%，但自08年2季度开始，月度销量增速显著回落，8月份则出现42个月以来的首次同比负增长，11月份销量更是同比下滑14.6%，月度销量下滑幅度呈现逐月加大趋势。1-11月累计，汽车销量达到863万辆，同比增长8.5%，年初行业普遍预期的2008年中国汽车销量首次超过1000万辆的目标落空几成定局。

    乘用车和商用车销量增速同步回落。在本轮景气下滑过程中，乘用车和商用车整体上并未表现出显著的差异，只是在08年3季度以后由于国III排放标准的执行导致商用车下滑的幅度更大，但是下滑的大趋势是基本一致的。08年1-11月份，乘用车和商用车销量分别为616万辆和247万辆，同比分别增长8.9%和7.7%。

    资产泡沫破灭和收入预期下降导致轿车消费迅速降温

    负财富效应挤出家庭轿车消费能力。2006至2007年底，包括股市和房地产市场在内的资产泡沫膨胀，曾经是轿车尤其是中高端轿车消费的催化剂。但是，2008年资产泡沫破灭导致的负财富效应则改变了消费者的预期，在2007年由部分透支消费支撑的高销量的基础上，2008下半年销量同比下滑自然是在所难免。

    低端轿车在经济下滑过程中并未表现出防御性。市场曾经期望低端轿车销量相对稳定，表现出一定的防御性，但是08年低端车的市场表现更差。2008年1-11月份，A00级、A0级、A级、B级、C级及以上级别累计销量同比增速分别为-1.2%、5.6%、14.0%、2.0%和4.4%，作为典型低端车的A00级轿车销量已率先累计负增长。主要原因在于，(1)在经济活动处于扩张期间，居民更倾向于购买一辆能够为家庭挣面子的中级及以上级别车型，因此低端车型的需求在经济繁荣阶段已开始衰退;(2)当经济开始收缩时，几乎所有的消费者均延后自己的购车计划，低端车用户群体因为购买力低受到经济下滑的冲击更大;(3)中国低端车型(主要是A00级)更新换代太慢，不能通过新车型的投放来有效刺激需求。

    实施国III排放标准加剧商用车行业波动

    实施国III导致08上半年商用车增速普遍虚高和下半年部分行业的暴跌。2008年7月1日，中国开始在全国范围内真正实施中重型商用车和3.5吨以上轻型商用车的国III排放标准。国III排放标准导致相关商用车的构成成本上升10%至15%，消费者在有运输需求时将选择提前购买，从而导致08上半年的销量虚高。但是，当下半年执行国III排放标准以后，同时又伴随着运输需求的大幅度回落，商用车的销量纷纷下滑，中重卡、大中客、轻卡和轻客行业的月度销量在4季度均出现同比下滑，重卡销量甚至出现了前所未有的暴跌，11月份的行业单月销量尚不及3月份单一大厂商的销量。

    出口增长风光不再

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